本周的A股涨得多少有点任性,上证指数上涨0.97%,沪深300指数上涨1.65%,创业板指数则上涨3.9%,这是在外围股市大跌的前提下,本周各国主要指数涨幅如下:

可以看到,美国、欧洲、亚太股市都在大跌,就A股是涨的,创业板的周涨幅还不算小。
与此对应的是外资的持续净流入,下图是近一个月北向资金净流入的情况:

可以看出,北向资金几乎已经连续三周净流入了,而且不时出现单日净流入超百亿的情况。

今年以来,沪深300的跌幅已经远小于标普500,创业板指跌幅也比纳斯达克小10%,现在已经不能用A股前期跌得多来解释独立行情了。

我五月份的文章《A股缘何走独立行情,能持续吗?》中提到,中美目前处于不同经济周期,经过一个月的演绎,这里再做个补充。

中国经济处在见底后的稳增长阶段,这个底是由4月份疫情爆发后经济数据断崖式下跌产生的,后面无论是3、4季度的环比还是明年1、2季度的同比,大概率都是边际改善的。并且可以从政府出台的各种政策中看到稳增长的决心的。在国外纷纷加息的背景下,我们的货币政策偏宽松。

另一方面,稳增长的难度很高。国内因素包括人口红利消失导致的生产率下降,房地产周期向下走,以及疫情的不确定性,国际因素包括地缘冲突导致的全球通货膨胀、逆全球化、各国纷纷进入货币紧缩周期,国外经济衰退不可能对国内毫无影响。

今年是大会召开之年,我们对稳增长的决心不用怀疑,而稳增长的难度意味着相对宽松的货币和财政政策不会是短期的,这对资本市场无疑是件好事。

而美国通胀还在不断突破预期,继4月份cpi同比上涨8.3%后,5月份继续上行到同比8.5%,这也迫使美联储6月份宣布利率破天荒单次上调75个基点。

5月份议息会议鲍威尔给市场的预期是后面单次加息50个基点是合理的,且通货膨胀可以被控制。所以5月后半段美国总体是震荡上行的。而随着通胀再次爆表,市场6月份已经预期美联储要加息75个基点,6月份美股开始大幅下行。加息靴子落地后短暂反弹又继续下行。

市场对美联储已经信心不足,既不认为联储能够有效控制通胀,其政策也无法给市场合理的预期,换句话说也保不住股市。有人用过去的方法来计算美国的通胀,甚至已经到了上世纪80年代两位数的水平,恶性通胀一定会带来经济衰退,如果美联储无法有效控制通胀,代价会很大,但有效控制意味着比目前节奏快得多的加息节奏,这对市场来说显然也不是好事。

美国的通胀和经济衰退对中国肯定有负面影响,但换个角度,今年下半年美国将进行中期选举,拜登政府也会千方百计降低通胀,一个办法就是加大国外低价商品的进口。比如6月6日,美国宣布向东南亚国家进口的光伏组件提供24个月的关税豁免,这些光伏组件背后其实很多是来自中国的公司。东南亚的体量和中国还是无法比拟,我们可以预期美国将会出台降低中国商品及供应链限制的政策。换句话说,中美自2018年以来贸易上的一些冲突有望缓和。

很多人都认为要在经济好的时候投资股票,其实未必,如果经济形势向好,但是货币政策缩紧,股票市场的表现未必好。况且一切皆周期,好的后面通常是通胀上升和衰退,这对资本市场都不是好事。当然,经济大幅回落的时点股市也好不了,如今年上半年。而当经济已经见底,政策千方百计呵护经济时,随着一个个政策的落地并见效,股票市场则迎来了最好的布局期。

最近市场的主线无疑是新能源车、光伏等高端制造行业,虽然券商、银行、地产、基建等行业也偶有表现,但我们要弄清楚谁是搭台,谁才是唱戏的主角。

前阵子比亚迪市值破万亿,我认为这件事情是具有里程碑意义的,比亚迪接近300倍的市盈率其实是资本市场里的千金求马骨的故事。新能源车里面出现了两个万亿市值的公司宁德时代和比亚迪,那么其他具备全球竞争力的高端制造领域会不会也出现相应的公司呢?

而地产股近两个月是下跌的。我们要客观地看到,无论如何稳经济,中国经济增速都不会重回几年前的状态了,稳住房地产并不是要大力发展房地产,让它重回增长性行业,而是鉴于其在GDP中的比重依旧过大,回落的速度不能过大以至于短期对经济产生较大影响。

资本市场的演绎是有深层次逻辑的,如果我们稳住经济的目的是为了经济的转型发展,那么资本市场的风就来了。因为过去发展房地产,并不需要资本市场,通过银行贷款、信托等间接融资就行了,而发展专业化的新能源、半导体、生物医药等高端产业,则必须通过资本市场的直接融资功能,让专业的人去做专业的事。

此外,解决中国的很多问题都必须依靠强大的资本市场,比如个人养老、地方政府债务等,鉴于篇幅这里不做展开。总结下来就是千里华山一条路,对于投资者来说,在股市中亏的钱,兜了一圈后发现,只有从股市中才能赚回来,没有其他更好的投资方法。

这里不是盲目乐观,而是从大的逻辑来解释短期行情及对未来的看法,接下来要观察的点就是稳增长的政策是否能够持续以及是否真能稳住,二季报就是个考验。更重要的是,稳增长只是“明修栈道”,我们有没有在做让经济转型的“暗渡陈仓”,最终经济增速下去了,换来的是产业升级和资本市场的蓬勃发展。

行情走到现在,到什么位置了呢?以上证指数为例,目前反弹到了3月初的位置,即把4月份挖的坑填平了。

今年以来指数的3波下跌主要来自美联储超预期加息、俄乌冲突和上海疫情爆发,目前这些影响都还存在,但边际效果都在减小。

5月末的时候我曾提出行情在犹豫中发展,目前观之,风起于青萍之末!