01
复盘须看“性价比”
不平静的2021年即将过去,又到了基金投资者盘点一年收获的时刻。是不是只要收益率够越高,就说明是只好基金呢?其实评判基金仅靠收益率是远远不够的。
比如预期收益5%的稳健型投资者而言,假如两只同类型基金一年下来的收益率都是5%,但其中一只走势平稳,另一只净值波动则像坐上了过山车,那么哪只更“好”答案就显而易见了。
比如固收+基金的投资者,往往追求的是稳中求进,风险偏好较低。所以评价此类产品是否够优秀,就不仅要求产品有不错的收益率,也要求其净值波动较小,这样投资者才会安心持有并最终获得这份收益。只有通过了风险与收益两个维度的检验,才能算得上一只真正的好产品。
让我们以华夏鼎泓债券A(007666)为例,看看除了不错的收益率,一只好的固收+产品还应具备什么特征。
华夏鼎泓是一只成立于2019年11月19日的二级债基,Choice数据显示,截至12月20日,该产品今年来收益率已经高达10.99%,此前在2020年,该产品也收获了9.70%的净值增长率,成立来总收益达24.31%,年化收益率达10.97%。这样的收益率表现,对固收+的投资者而言,当然是足矣令人满意的表现。
然而获得这样的收益,投资者承担的风险有多高?再让我们该产品净值走势的一些风险指标:
来源:Choice
如果说风险与收益之间的关系,就如同基金的性价比,可以看出华夏鼎泓无疑是更具性价比的产品。如果你觉得上图数据技术性太强,其实只要看看下图净值走势,也不难真实地感受到该基金的稳定表现。
来源:Choice
02
完美“避雷”不靠运气
2021年,是股市震荡不断,债市信用风险集中暴露的一年。在这样的大环境下,债市打底、股市增厚收益的华夏鼎泓,又是如何获得如此稳健表现呢?
说到基金的表现,肯定绕不过基金经理。华夏鼎泓的基金经理刘明宇,有复旦大学数量经济学硕士背景,现任华夏基金投资决策委员会成员、固定收益部董事总经理。他自2009年6月加入华夏基金,至今有12年证券从业经验,在管公募基金规模超300亿元。
刘明宇有丰富的公募基金和社保组合的投资管理经验,长期从事信用策略研究工作。对于信用利差的影响因素、信用债的投资者结构、发行人信用资质的鉴别有着深入理解。事实上,对于今年风险不断发酵的地产债,华夏鼎泓就完美避过。
就其原因刘明宇也曾谈到,此前他认为近年来政策层面不利于地产行业,此外去年国内地产债的收益率也并不很有吸引力。所以在刘明宇的组合中,根本就没配地产债,因而也在今年也躲过了地产债的下跌
刘明宇认为固收类增厚收益无非就是票息、久期、杠杆这三个策略。票息的最大风险就是信用风险,不适当的信用下沉会导致亏掉了本金,这是很难通过其他票息来弥补的。所以华夏固收信用下沉做得很少,而更多的是、通过久期、杠杆的方式来提升组合的收益。而在杠杆策略方面,如果是以博取资本利得为主要目的的产品,杠杆水平不用太高,稍微有一点儿就就可以了,更看重择时带来的超额收益。
实际上,刘明宇追求“绝对收益”的理念,也同样体现在华夏鼎泓的权益部分,他会更倾向于做“确定性强”的操作。如果某股票预期收益是30%,在收益临近目标区间的时候,他就会考虑减仓保住收益,寻找下一个标的。而基于控制回撤的考量,当组合回撤达到最大容忍回撤70%左右水平的时候,他也会考虑降低仓位等操作。
03
背靠平台股债双支撑
由于固收+产品由于同时涉及股债两个市场,因而对基金经理的综合研判能力要求更高。对此,刘明宇认为并没有“一招鲜”的好办法,也不存在某个始终好用的模型,只能多种因素结合起来综合分析。而基金经理背后是否有过硬的研究团队,起到非常关键的支撑作用。
华夏基金在2006年就立了同业最早的信用研究团队之一,此后又在2009年初正式上线了评级系统。也是同业内最早建立的评级系统。该系统基于定量化评级技术建立,核心部分即评级模型包括财务与非财务模型,通过定量化模型分析和分析师定性分析相结合,并以财务预警、黑名单等技术工具作为辅助。
信用研究团队在日常信评的基础上,还负责对相关行业的转债进行研究,这相当于从信评的角度去给公司的投资价值做出判断。而在基金经理层面,则会最后对两种视角的观点互相验证,进而产生投资决策。
此外另一个有利因素是,华夏基金的投资研究部是个大平台,所有股债相关的研究都是共享的。所以固收类产品同样能第一时间获取股票研究员的推荐,包括策略方向、主题机会、个股等等。
在这样的一个强大的研究平台下,华夏基金的固收+产品整体都有优秀表现。根据银河证券《基金管理人债券投资主动管理能力评价汇总表(算术平均)》统计显示,2020年华夏基金平均债券投资收益率在行业总体排名第1/114
其实刘明宇对收益率表现同样是极为看重的,他甚至给自己定了非常具体的目标,在同业里面实现至少前1/4分位数的收益水平。不过同时,刘明宇同样希望自己管的固收+产品净值尽量平稳,让持有人每年都有赚一份安心的钱。而从华夏鼎泓债券A(007666)成立来的表现看来,的确算得上一只攻守兼备、各方面表现均衡优秀的固收+产品