央行货币政策的主要目标是促进经济增长和控制通货膨胀,如果说去年央行主要目标是经济增长,那今年的重点恐怕是控制通货膨胀了。近期3月份和一季度的宏观数据都已发布,我们结合这些数据对当前的宏观形势做个分析。首先来看看货币供应和社会融资数据,3月份M2同比增长9.4%,前值是10.1%,为近12个月首次降为个位数。M1同比增长7.1%,前值7.4%。3月份社融和信贷的同比增量都较上月有所下降。如下图:
虽然央行一直强调政策“不急转弯”,但是从数据及趋势可以看出,转弯已经开始。每年第一季度是全年政策的观察窗口期。即使总基调是稳货币,但是信用端的缩紧已是大概率事件。紧信用会体现在利率上,从而影响股票的估值。再来看价格数据,3月份CPI同比增长0.4%,前值是-0.2%,核心CPI是0.3%,前值为0. PPI同比增长4.4%,前值是3.3%。CPI和PPI走势图如下:
可以看出CPI和PPI同比都有拐头向上的趋势,特别是PPI同比大幅回升,主要原因是原油、铜等国际大宗商品大幅上涨,以及需求回升及限产政策推动黑色系商品上涨。预计下半年PPI将会到达6%。
今年4月8日金稳会和4月9日总理座谈会连续提示关注大宗商品价格等表述,央行Q1货币例会对经济形势更加乐观,并删除“不急转弯”表述。后续PPI有可能向CPI传导,预计货币政策边际将趋紧。
一季度GDP同比增长18.3%,资本市场并没有出现上涨。原因就是市场已经预期货币政策的边际收紧。我们一般把M1和PPI增速的差作为衡量股市流动性的观察指标,参考上面的分析,接下来M1同比下降和PPI回升几乎都是确定性事件。有句话叫你不可能受益于同一件事情的正反两面,去年核心资产受益于经济停滞下的确定性溢价和宽松的流动性,那么今年就不太可能继续受益于经济复苏。所以最近出现了“杀白马”行情,一有风吹草动就跌停伺候,背后反映的是流动性边际缩紧背景下高估值的脆弱。
接下来不太可能马上出现趋势性行情,所以券商的研报里提结构性市场。其实结构性牛市和结构性熊市是一个意思,代表一部分股票涨、另外一部分跌。关键是要找出更有机会的那部分股票。
我在《中证500要翻身?如何用基金布局》分析了中证500接下来的机会更大,原因包括估值相对较低,经济复苏时盈利弹性更大,成分股里含有较多受益经济复苏的公司。近几个月市场风格也确实偏中小盘,以白酒行业为例,金徽酒、ST舍得等明显跑赢茅五泸等大盘股。
基于以上分析,本次基金组合的调仓思路是大幅降低高估值核心资产的比例,以“低估值、顺周期和均衡配置”为核心配置。
胡宜斌的华安媒体互联网和范妍的圆信永丰优加生活都符合以上标准,这两只基金都是今年以来回撤较小的基金,符合当前市场风格。
周雪军的海富通改革驱动继续保留,他的特点就是分散投资,不会在任何一个大行业的配置为0.海富通改革驱动今年以来依旧取得了正收益,今年以来、近一年、近三年都在同类基金中排前10%。当前很少有哪个行业会有整体扩估值的行情,所以要从多个行业中精选个股,包括核心资产中也有不少值得配置的个股,中证500也要配。不如交给已经被历史业绩证明过的周雪军去选择吧。以上三只基金构成了组合的核心配置。
卫星配置中加入张宇帆管理的工银物流产业,张宇帆属于被市场低估的基金经理,工银物流产业近5年的业绩及同类排名如下:
今年以来的最大回撤低于5%。当前总共在管规模为5亿,还处在黑马阶段。虽然她换手率相对较高,存在规模迅速扩大后风格难以为继的风险,但是当前值得适当配置。
易方达环保主题专注高端制造,长期方向确定,但是持仓个股估值较高,不符合当前市场风格,故适当减仓。
经过调仓后的组合更加贴切当前市场风格,并能在震荡的市场中做到攻守兼备,欢迎在首页搜索“独孤九剑”关注和跟投我的基金组合。