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洋丰转债,申购代码070902,交易代码127031。

整体评价:类黄金级,内在价值115.5元,按当前情况预计每签可以盈利150元。

基本信息:AA,6年期,转股溢价0.2%,每张持有到期本息为117.1元(税后本息为113.68元)。发行规模10亿元,每股配售0.7969元,最低125股可配售一张,股权登记日为3月24日。


正股新洋丰(000902),公司主营业务为磷复肥(磷肥和复合肥)、新型肥料的研发、生产和销售,以及现代农业产业解决方案提供业务。公司的主要产品有硫酸钾复合肥、尿基复合肥、高塔复合肥等。公司是磷复肥行业龙头企业,产品销量连续多年排名全国前二。

2020年半年报显示,常规复合肥占营收的58.48%,毛利率为18.69%;新型复合肥占营收的19.81%,毛利率24.89%;磷肥占营业收入的18.82%,毛利率为20.12%。区域上,海外业务占比仅为2.23%.

投资风险:

1.业绩增速不稳定。2016年和2019年,扣非利润同比分别下降24.77%和21.96%,其余年份保持较快增长,业绩周期大约为3年。


主要是复合肥原料为单肥料,与矿石、石油等价格密切相关,销量取决于蔬菜、苹果等经济作物占比,价格取决于粮食价格,特别是经济作物价格。去年单肥料价格走低,养殖业带动了玉米价格攀升,公司业绩迎来反转。

补充个小例子,2018年,蔬菜与苹果的亩均化肥消费金额为481.76元与454.12元,远高于稻谷、小麦和玉米的130.97元、148.56元与137.53元。

2.短期涨幅较大。去年低点以来,累计上涨236%,整体涨幅较大。

3.估值偏高。当前公司的市盈率和市销率分别为32.69和2.78,分别处于87.09%和90.57%的分位数,相对估值处于历史偏高水平。

主要看点:

1.经营现金流稳定,现金余额偏大。公司近年来经营现金流净额均为正数,2020年9月底余额为27.29亿元,相对债务规模偏大。

2.盈利能力较强。公司2015年到2019年,ROE均值为13.53%,处于较高水平,而且较为稳定。

3.负债率偏低。2020年9月末的负债率为32.83%,处于偏低水平。同时速动比率为1.39,短期偿债能力较强。

4.有较大潜力。公司是国内磷复肥龙头,产能第一,拥有一级经销商5000多家、终端零售商7万多家,渠道+成本优势较为明显,新型肥料打开长期成长空间(2016年至2019年年复合增长率为25.01%),是国内业绩弹性最大的磷肥标的,有望受益于行业景气。