编者注:本文部分资料摘录自国盛证券《美债“熊陡”:历史复盘与展望》
近期十年期美债收益率快速上行,并与两年期国债收益率出现巨大差距,引发市场对货币政策收紧的担忧,同时导致全球波动率抬升,高估值资产共振调整。
历史上美债如此阶段资本市场有何特征?对资产价格有何影响?未来美债利率又将如何演绎?本篇作出解答。
一、美债收益率暴涨,市场将如何表现?
自去年 8 月以来美债长端利率触底反弹,年初以来加速上行。疫情爆发后,在经济环境恶化与美联储货币持续超发的冲击下,美债长端利率大幅下跌,直至 2020 年 8 月探底至 0.52%水平,此后进入上行通道。
今年 2 月利率出现跳升,由 1.1%最高跃升 43BP 至 1.54%,接近疫情爆发前水平,与此同时,美债短端利率却始终维持在 0.15%左右的低位,期限结构自去年 8 月以来持续呈现“熊陡”状态,期限利差(10 年期美债利率-2 年期美债利率)在长端利率的推动下大幅走阔,最高达 137BP,创 2016 年以来的新高。
从“熊陡”阶段后的资产表现看,黄金与美元指数短期存在补涨,而从中长期看黄金与大宗商品相对占优。
两次“熊陡”阶段后,黄金价格往往转为上涨,美元指数短期有所回升,但中长期维持弱势;而对于大宗商品和美股则有所分化,第一次“熊陡”阶段后,股市与大宗商品价格承压,而第二次“熊陡”阶段后,美股受加息影响短期回落调整,但中长期大宗商品与美股仍将维持升势。
二、金融、工业、能源板块有望跑赢
从对美股的影响看,市场风格将由成长转向价值、大盘转向小盘。
长端利率上行往往隐含着经济复苏,随着经济进一步转好,对价值风格分子端层面的提振更为显著,而小盘股在经济复苏阶段由于更具业绩弹性,得以率先走出危机。在三次“熊陡”阶段,市场风格均明显向价值与小盘偏转,从涨跌幅角度看,价值与小盘也均大幅跑赢成长与大盘。
从具体行业看,金融周期类行业在熊陡阶段大幅跑赢。金融、工业、能源等金融周期类行业在“熊陡”阶段往往能够跑赢市场,相对标普 500 的超额涨跌幅中位数分别达17.27%、7.13%和 6.86%,而公共事业、通信设备与必选消费表现相对较弱,超额涨跌幅中位数分别为-21.70%、-16.45%和-12.13%。
三、高股息价值股值得关注
美国银行:巴菲特第二大重仓股
美国银行,原中文名“美国美洲银行”,创建于1968年10月,总部设在美国旧金山。 以资产计是美国第一大商业银行,该行的成立可以追溯到1784年的马萨诸塞州银行,是美国第二个历史最悠久的银行。
作为与实体经济关联最密切的行业之一,金融业受到疫情的严重冲击。
德美利证券首席市场策略师基纳汉(JJ Kinahan)表示,未来的经济复苏可能会经历一系列的起伏,这对于银行业而言是挑战。从近期的市场看,股市受到谨慎乐观情绪的推动,而债市也受到了资金青睐,也就是说许多人在买入股票的同时通过债券进行对冲,显示出避险需求依然高涨。
对于银行股而言,零利率、坏账在内的逆风短期内可能持续存在。基纳汉声称,只要不出现负利率的情况,未来业绩进一步恶化可能性不大,因为活跃的市场保证了交易收入,美联储信贷工具所发放的贷款对金融机构而言也是保障。
Visa
全球疫情已经迫使很多公司削减或者暂停派息,这给固定收益者带来了很多不确定性。尽管如此,很多公司仍然保持派息,这要归功于这些公司持久的业务和强大的现金生成能力。
支付巨头Visa就是这样一家企业,尽管公司在疫情期间面临着不利的业务环境,该公司每季度的派息增加了6%以上,达到每股0.32美元。
Visa目前的股息率为20%,这是非常可持续的比例,为公司未来的股息增长提供了更多的空间。在刚刚过去的三年时间里,Visa的股息就增长了近80%,过去五年,该股的总回报率为177%,随着疫情得到控制,人们的正常消费得以恢复正常,Visa有望获得两位数的股息增长。
可口可乐
总部位于亚特兰大的食品饮料巨头可口可乐是另一只值得长期持有的派息股。
和许多主要的消费品牌一样,由于疫情的爆发,游乐园、剧院和电影院都在封锁期间收入枯竭,可口可乐的销售受到了打击。但是公司的资产负债表仍然强劲,管理层对流动性的状况也非常有信心。
此外,在健康意识较强的消费者逐渐放弃含糖饮料之际,该公司也在扩大其健康产品。为了超越可口可乐本身的局限性,成长为一家“全品类饮料公司”,其积极收购初创饮料品牌,以更好地和注重健康的消费者产生共鸣,并找到新的增长领域。最近的投资就包括,Honest Tea、Fairlife Dairy和Suja Life LLC。
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