趁着春节假期,整理了一下网红基金经理张坤代表作易方达中小盘2013年开始建仓贵州茅台至今的运作数据,包括仓位、行业、规模情况,从一个新视角看看网红的诞生,用数据纠正一些目前市场上流传的偏颇观点,也以史为鉴看看对我们的投资有什么新的启示。
一、基金规模变化 与 羊群效应
    易方达中小盘自2008年二季度成立至今翻了11倍,而自2013年二季度建仓贵州茅台至今翻了7倍,可以说相当一部分的收益都是白酒行业所贡献的。
    那么,让我们结合收益数据,看一下基金规模的变化情况。

(图1:中证白酒指数与易方达中小盘基金规模对比)
    非常明显,基金规模在2013-2015年因被赎回不断下滑,2015年3季度最低时仅剩不足10亿元。随后基本是跟随中证白酒指数的波动而波动,最近一年在销售渠道轮番推介与网红效应催化下,二者的上升斜率都几乎一致,规模达到400亿元,其中300亿元是2020年新进投资者申购的,在市场出现波动时很容易出现前期申购的100亿赚钱、后期申购的300亿赚吆喝的情况。
同时,在白酒行业下跌的时候,基金规模也同步缩小,主要原因应是获利资金担心进一步下跌,集中赎回所致。基金投资者在过去的20年间不断重复着"羊群效应"的故事:
    市场上涨——申购基金——基金经理买入股票进一步推动市场上涨——临界点过后市场开始下跌——前期投资者止盈赎回——基金经理卖出股票进一步推动市场下跌——最后阶段申购基金的投资者全都挂在高高的山岗上,开始被迫“价值投资”。
    所以,资金推动型的市场往往都是急涨急跌,可能20%的基金盈利还没有捂热就瞬间由盈转亏。目前“核心资产”的估值上升速度远远快于利润上升速度,已具备资金推动型市场的特征。现在新进场投资基金的小伙伴需要留意市场变化,在期待上涨的同时,做好下跌时的预案,避免盲从。
二、基金净值分段 与 心理预期
    根据易方达中小盘建仓贵州茅台的时间点,可将基金净值拆分为两段:2008年6月成立后——2013年6月,以及2013年6月至今,暂计至2020年12月。
    2008-2013年,在占了2008年熊市最低点开始建仓、建仓后市场在一年内翻倍的绝对优势下,取得了年化约8.5%的收益。
    2013-2020年,依靠对白酒行业的深度挖掘和长期坚定持有,在7年的时间里取得了年化超过30%的收益。
    目前,白酒行业处于向波峰前进的阶段,以波谷到波峰的收益计算年化收益率会严重失真,波峰到波峰、波谷到波谷间的数据才贴近现实。而且,未来是否还有下一个白酒行业出现、是否还有基金经理能完整抓住下一次行情,都是未知数。因此,我们在基金投资时,需要相对放低预期,不能以每年30%的收益率作为对未来的预期,才能不至过于失望。
    至于正常的预期是多少,数据分析正在进行中,将会在以后的文章中详述。
三、白酒仓位变化 与 预测未来
    基金每个季度都会公布持有比例前十的股票名单(每年度公布一次全部持仓),可以从中看出基金经理的投资方向。目前公募基金单只股票持仓比例不能超过10%,所以即使基金经理特别看好一只股票,也只能买基金资产的10%。

(图2:易方达中小盘持仓集中度)
    持仓集中度的中轴大概在70%左右,即易方达中小盘70%的资产集中于10只股票,从年报数据也能看出,前十名后的股票持仓确实很低,因此以前十大重仓股代表基金整体持仓误差不大。集中持仓的好处在于遇到确定性机会可以获取更大的收益,但缺点在于,一旦看错,损失也会很重,基金的整体波动性较大。
    目前基民对易方达中小盘的直观感受是,张坤2013年买入贵州茅台后坚决重仓持有至今,践行价值投资理念,获取了丰厚回报。其实,这种观点不完全正确,查询基金季度报告、整理持仓数据之后,能大致复盘张坤对白酒行业的交易。

(图3:易方达中小盘持仓变动)
    上图能明显看出,2015-2016年期间,无论是对贵州茅台、还是对整个白酒行业都有一个明显的减仓,茅台的持仓减少了一半,即使在切换部分至五粮液、泸州老窖之后,白酒行业的持仓也减少了三分之一。这个减仓在事后看来是错误的,一边涨一边减、继续涨受不了了又追高买回来,一买回来马上咣当跌了30%……当然,后面维持高仓位,白酒行业也涨了回来,还不断新高。
毕竟没有人能完美踏准节奏,专业基金经理也不例外。
    这个故事告诉我们,市场中短期波动难以预测,专业人士都很难100%把握,想要通过短期炒作长期获利难度很高。同时,更重要的是,买基金之前需要问问自己,如果买完跌了20%、30%怎么办,是继续持有还是赎回止损呢?能否承受这么大的波动呢?
    这个问题没有标准答案,但每个人需要根据自己的风险承受能力选择适合自己的处理方式。
    总之,基金投资不是一个申购之后就可以躺着赚钱的游戏,躺赢没有想象中那么简单。放低预期、避免盲从、做好预案,才是基金投资应有的态度。
  作者简介:Ariel。