1月22日,科沃斯盘中突破上市以来新高,2020年初至今涨幅高达5倍。面临大股东巨额减持以及高达近200倍的市盈率,科沃斯还能走多远?
1月12日,科沃斯发布 2020 年度业绩预告,公司预计 2020 年归母净利润 5.90 亿元-6.30 亿元,增速 388.79%-421.93%;预计扣非后归母净利润 4.90 亿元-5.30 亿元, 增速 385.90%-425.57%。单季度来看,Q4 预计归母净利润 3.40 亿元-3.80 亿元, 增速 1640.2%-1844.9%;预计扣非后归母净利润 3.26 亿元-3.66 亿元,增速 2266.1%-2556.8%,业绩表现大超市场预期。
在今年的第一第二季度,科沃斯的营收和净利润同比增长还都是负数,强劲的全年业绩,来自下半年的出色表现,科沃斯以及扫地机器人全行业,可以说是后疫情时代的获益者。科沃斯的股价也从2020年4月开始启动,至今涨幅高达5倍
“尽管2020年公司经营面临着全球公共卫生事件的影响和挑战,公司也同时注意到国内外市场在创新型地面清洁类产品需求上的韧性和巨大潜力。”科沃斯方面介绍。
根据中怡康数据,2020Q4扫地机器人行业销量、销售额分别为165.61万台(+13.65%)、30.35亿元(37.16%),其中科沃斯扫地机器人2020Q4销量为76.61万台(+26.98%),市占率为45.85%,表现非常亮眼。


01疫情是重要的催化剂

扫地机器人此前并非一个刚需产品,虽然人口老龄化和懒人经济会给行业带来长期增长,但增长曲线绝不会如此陡峭。再加上扫地机器人的早期产品在实用性和智能性上的不足,造成产品成为一种新奇消费,离走入大众家庭还有相当长的距离。
这一点从科沃斯前两年的财报上可以观察到。2018年,科沃斯登陆深交所主板市场。上市之后的2018年、2019年,公司分别实现营业收入56.94亿元、53.12亿元,同比变动25.11%、-6.70%,净利润为4.85亿元、1.21亿元,同比变动29.13%、- 75.12%。2019年,扣非净利润为1.01亿元,同比下降78.35%。
正是2020年席卷全球的新冠疫情,给了扫地机器人行业一个爆发的机会。疫情使得民众对于自身卫生安全和环境卫生安全的重视度空前提高,加上全球各地封城,包括居家办公的流行,人们的居家时间大大延长,保姆和阿姨不能上门,家务劳动的强度和对家庭环境卫生和安全的需求还比以前更高,扫地就从一个“痒点”变成了“痛点”。
家住武汉的D女士,今年6月份经同学推荐购买了一台扫地机器人之后,一用之下,发现确实能减轻不少家务劳动的强度和时间,特别是扫地机器人可以将原来用拖布拖不到的床底,柜底都扫的干干净净,让家里的浮尘少了许多,这一点让D女士非常满意,然后在她的推荐下,亲友群、闺蜜群中的小伙伴一下购买了七八台同款产品。“自从买了机器人,家里的戴森吸尘器都用的少多了。”
另一方面,好用也成为人们愿意花几千元购买和口碑推广的重要原因。
行业头部品牌科沃斯、石头科技、美的等今年推出的扫地机器人新品均在水箱容量、水量调节及清洁力上进行了升级,而拖布免洗也成为行业趋势。扫地机器人迭代产品中的激光导航,地图记忆,视觉导航等功能的应用,也使得扫地机器人的智能化程度大大提高,使用体验更好。


02突破临界点

据方正证券测算,2020年保守估计全球核心市场的扫地机器人保有量可达1亿台,是2019年保有量的3.3倍。但即使增长迅猛,全球扫地机器人的渗透率还不到10%,行业天花板还远远没有达到,相反,由于疫情催化剂的作用,反而有可能快速超过产品渗透率的爆发点。
波士顿咨询公司(BCG)曾对多种科技产品的迭代做过渗透率变化的研究,研究表明,当一种产品的渗透率突破15%时,将进入快速普及阶段。如下图中1950-2000年美国家庭主要家电产品的渗透率变化图中可以看到,几乎所有的家电产品在突破15%的渗透率之后,都迎来一波快速的家庭普及过程,在此后的十年时间内,渗透率迅速从15%到达60%。
1950-2000年美国家电产品渗透率曲线
关于扫地机器人的潜在市场空间以及渗透率天花板,市场存在较大分歧。有人将欧美市场扫地机器人的渗透率(12%左右)和吸尘器的渗透率作为扫地机器人的天花板,但我们认为,如果从产品属性角度分析,扫地机器人最合适的对标家用电器应该是洗衣机。
首先,扫地机器人的根本属性与吸尘器等其他小家电具有本质差异。其他小家电的核心功能以人力协助为主,而扫地机器人的本质功效是实现人力完全替代、家务自由。
其次,从价位上看,扫地机器人目前均价在2000-5000左右,也与洗衣机的价格区间比较接近。
第三,使用场景都是在家庭。因此在家居使用场景中发展历史较长,能够完全实现人力替代的代表性产品——洗衣机,在渗透率上和扫地机器人是最有可比性的。
2018年,中国和全球洗衣机渗透率分别为73%、65%,我们认为扫地机器人远期家庭渗透率可展望至 70%。
据安信证券测算,中性假设下(2035 年渗 透率首达 70%),2020~35 年中国/美国市场扫地机器人销量年化增长率为 19%、14%, 2035 年中/美销量有望达 8700、2300 万台,销售额或达1740、460 亿元。
在渗透率快速上升的成长阶段是投资者最喜欢的时光,因为在这个阶段往往可以享受到公司业绩和估值的两方面提升。最为典型的是空调, 在地产新增需求与渗透率提升的强大拉力下,空调近20年销量基本维持单边增长,产量翻了20倍以上,年复合增速达到17%。


03谁的护城河更宽?

在除中国之外的全球市场,扫地机人的鼻祖iRobote占据70%以上的市场份额。而在中国市场,按市占率排名依次为科沃斯(48%)>小米(12%)>石头科技(11%)>其他(29%)
可见这个行业的集中度非常之高,那么科沃斯的护城河究竟有多宽,有没有可能被其他竞争对手赶超?我们不妨从从收入结构和体量、利润增速、商业模式、技术壁垒上对几个头部玩家做一番对比
从收入结构上来看:
——科沃斯:扫地机器人占比60%,代工类小家电占比为30%;科沃斯的高端洗地机品牌添可增速也非常快,2020 年添可在五大购物节点合计销额就超过 8.8 亿元,已远远超过去年 2.73 亿元的总营收。预计 2020 全年添可收入将突破 12 亿元,同比增速高达 340%。
——石头科技:整体来看,扫地机器人业务占比100%,其中为小米代工业务占比为13.75%,代工业务的占比呈现下降趋势。
——iRobot:机器人业务占比100%;但并非都是扫地机器人,还包括扫雷机器人、泳池机器人等其他军工和民用产品。
在利润方面:
毛利率iRobot(44.80%)>科沃斯(37.86%)>石头科技(35.82%)。
从增速上看:
——科沃斯:前三季度收入增速20.52%,背后的原因主要有两点,一是上半年调整业务结构,缩减低端扫地机器人业务,目前,扫地机器人主要为高端全局规划类产品,占比为80%,同比增长26%。二是推出新品,其上半年推出新品智能洗地和智能吹风机,同比增长131.03%;
——iRobot:前三季度收入增速为12.49%,源于美国市场销量增速较快,且这样的数据是建立在其上半年增速为-5.11%基础上。单看第三季度,美国市场增长75%,欧洲、中东、非洲市场增长22%,日本市场增长12%。
——石头科技:前三季度收入增速为-1.88%,主要是其试图剥离与小米的关联(占比从2019年的34.27%下滑到13.75%,石头科技与小米的关联交易属于代工业务),这意味着,石头科技从代工转向自主品牌。在2020年第三个季度,石头科技单季度收入同比增长33%。
从商业模式上看:
这些头部公司中,除了科沃斯是全产业链布局,其他的公司都不自己生产硬件。
国内扫地机器人龙头科沃斯是全产业链布局,自主掌控研发、生产、销售,且线上销售比例相对较高。
海外龙头 iRobot 全球化布局,美国研发、设计+亚洲制造,以欧美市场为主(线下渠道占比较高),主要代工厂位于亚洲。
石头科技,采取全代工、轻资产模式运营,自己只负责研发和销售。由于与小米合作代工和贴牌销售,借由小米渠道销售,营销费用占比小,利润相对较高,近年来石头科技逐渐在去小米化,代工的比例逐年降低,自由品牌比例逐渐增加到86%,也意味着石头科技的销售费用的上升,利润率也将恢复到行业平均水准。另一方面,石头科技面临的挑战还有,米家扫地机器人交由其他小米生态链公司后,是否会培养出第二个石头科技,从而在小米渠道上形成与石头科技的正面硬扛?一个不好的兆头是,2020年第三季度石头科技营收增速为-1.66%,科沃斯同期为20.25%,营收的颓势则直接预示着石头科技短期内难以实现市场份额的突围。
小米:全代工模式,此前主要由石头科技代工,石头单飞之后,小米现在也正在扶持其他的生态链企业,如云米和追觅科技等。业内人士认为,纯粹的小米模式,可能更适合技术含量不太高,却因为信息不对称等原因存在明显溢价或缺乏整合的行业,比如充电宝、干电池、小家电等等。而对于行业整合度高,技术较为复杂的白电,小米迟迟难有建树,扫地机器人恐怕也是同理。


04竞合格局猜想

2020年扫地机器人的大爆发,除了疫情的催化之外,应该主要还是得益于今年以来扫地机器人密集的技术升级,如视觉导航、自动清洁尘盒,自动清洗拖布等,真正将扫地机器人由原来的“智障型产品”变成“智能家庭服务机器人”。
与传统的小家电产品,以成本为主要核心竞争力指标不同,扫地机器人的技术是提升其渗透率和市占率的关键指标。随着智能化程度和技术壁垒进一步提高,同时也伴随着单机价格的提升,这对于厂商来说意味着更高的毛利和更深的护城河。
以这个领域中耕耘了18年的iRobote为例,它的产品在随机式、局部规划(陀螺仪导航)、VSLAM视觉导航三个技术路线上均有布局。2017年至2019年,研发投入分别为7.39亿元、9.65亿元、9.8亿元,占收入的比重分别为12.79%、12.86%、11.65%。iRobot在美国共有专利243项,在全球的专利则超过1000项,主要集中在算法软件领域,其在导航、传感器和运动规划、针对不同平面的清扫技术领域的专利积累较多。新的进入者很难绕过这些专利壁垒。
这也是这个行业头部玩家集中度这么高的部分原因,在国际市场,三星本来也打算进入扫地机器人行业,但是在iRobote的专利诉讼之下,不得不宣布退出这个市场。
在国内,科沃斯和石头科技在研发投入的量级上相差不大,技术水平也在伯仲之间。但是我们注意到iRobote的今年以来的战略转型,可能对未来的竞合格局产生极大影响。
在2020年5月18日,iRobote和科沃斯签订了一项战略合作协议,协议约定,iRobote将向科沃斯独家购买基于科沃斯独有设计的扫拖一体型机器人产品,同时,iRobote将向科沃斯授权其独有的Aeroforce技术和相关知识产权。iRobote为什么要扶植它在中国市场甚至未来在全球市场的最大竞争对手?
虽然我们并不清楚其中的缘由,但2020年8月25日,iRobote隆重发布的 iRobote Genius家庭智能平台,给了我们一点信息,我们可以大胆猜测,iRobote的战略转型是由产品型企业向平台型企业转型。
对于iRobote来说,最理想的合作模式可能是:在中国这个价格敏感,竞争激烈的市场,iRobote退出正面竞争,靠技术和专利授权帮助科沃斯扩大市场份额,科沃斯获得市场,而iRobote获得技术和专利授权收入。通过改变中国市场的竞争格局,iRobote还可以迂回牵制中国其他企业在美国市场的发展。而在利润丰厚,更重视品牌的国际市场,iRobote和科沃斯的合作,将利用中国制造的成本优势,不断扩大扫地机器人的全球市占规模。当然以上纯属大众财报网的猜想,结果如何还有待验证。
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