今年年初一场突如其来的新冠疫情席卷全球,对整个世界的经济造成重大的冲击,一季度全球主要经济体的数据都出现断崖式下跌。疫情对股市也造成了深远的影响,疫情期间全球股市暴跌,接着在各大央行大放水的环境下快速反弹,二季度全球市场均有一波凌厉的上涨,9月份以后进入了震荡调整阶段。
今年的行情围绕疫情这个主题,不同的行业表现差别较大,大体上可以分为“疫情受益行业”和“疫情受损行业”。
最典型的疫情受益行业是医药,疫情使得医药企业的盈利迅速增长,且疫情之下人们对医药行业的天然偏好使得医药行业享受着盈利和估值的“戴维斯双击”,二季度以来涨幅巨大。
各大央行大规模放水导致流动性极为宽松,这有利于科技行业估值的提升。必选消费行业由于盈利的确定性高也大受资金追捧,于是上半年医药、科技、消费这“三驾马车”都表现斐然。
然而估值不可能无限提高,上述行业的估值都已经接近历史最高分位了。随着防疫的常态化,世界各地复工复产的有序推进,尤其是最近疫苗领域不时有新的进展,大家预期经济在恢复,市场开始由关注流动性转向关注企业盈利,寻找受益于经济恢复的「顺周期」板块。
资本市场向来是提前反应的,比如疫苗能够在半年后面世,到时候经济全面恢复,那么资本市场现在就开始反应了。下图给出了今年以来十年期国债收益率的走势:
可以看到,十年期国债收益率已经从疫情期间最低的2.5%涨到了最近的3.3%,体现了市场对经济恢复的信心。
既然疫情对经济的影响在减弱,那么受损于疫情的板块理所当然会出现反弹,也就出现了我们最近在提的"顺周期"板块。
首先来看看大金融板块,在科技、医药、消费这三驾马车飞涨的时候,银行、保险、地产因基本没涨被称为“三傻”,而在经济复苏的预期下,金融板块是有估值修复空间的。
疫情期间,银行需要向实体经济让利,这个逻辑接下来会变弱,且经济复苏有利于改善银行的资产质量,无风险利率变高也有利于银行的盈利。
保险企业的投资收益和利率相关,且负债久期较长,企业价值天然受益于无风险收益的上升。此外保险本身带有可选消费的属性,也是经济复苏的受益者。
地产行业依然受到大政策的影响,接下来不会出现行业级别的增长,但是优质龙头公司的估值具备一定吸引力。
消费里顺周期的逻辑是由必选消费向可选消费转变,疫情期间大涨的食品、调味料等估值已经较贵,而经济复苏有利于家电、汽车、家居等可选消费板块。此外,餐饮、旅游和酒店等疫情期间受损最严重的行业龙头公司有修复空间。
TMT里面受益于疫情的包括线上办公、云计算、游戏等板块,而顺周期的子行业是影视传媒等。
下游产业复苏导致的需求提升会带动上游资源行业,传统的周期行业钢铁、有色、煤炭也属于顺周期行业。
此外还有一些具备独立周期的行业,即行业逻辑受疫情影响较小的。比如光伏行业和新能源汽车,太阳能这种可再生新能源对传统能源的替代以及汽车的电动化和智能化都是不可逆转的趋势,行业技术上已经达到了可投资的阶段,目前整个行业渗透率依然不高,并且中国在这两个产业链上已经跻身于领导者的行列,值得长期关注。
最后说下白酒这个行业,在疫情期间它属于盈利确定性强的受益板块,而经济恢复时它又成了顺周期板块。。由于高端白酒既是消费品又有奢侈品的特点。产品价格稳步提升,行业竞争格局稳定。到目前为止,行业景气度依旧,盈利增速能赶上估值的提升速度。
综上,当前的顺周期行业并不是传统意义上的周期行业,而是基于从疫情受损中恢复的逻辑。另外,顺周期行业中的公司也未必全是好公司,周期很难把握,持续增长的公司才是长期价值的来源。所以我不建议采用指数方式去投资某个板块。科技、医药、消费里的优质龙头公司经过适当回调后,长期依旧是配置的重点。
基金投资方面,我的建议是寻找长期业绩优秀且最新持仓中适当配置了顺周期领域公司的产品,推荐如下:
银华中国梦30 ,该基金去年收益58.1%,今年以来高达74.5%,基金经理薄官辉非常擅长消费领域,通过观察其二、三季报,基金经理减仓了部分估值过高的食品公司,精准调入了分众传媒、海康威视等近期表现较好的个股。
博时逆向投资A,该基金正如其名字一样,基金经理擅长逆向投资且长期业绩较好,三季度精准调入了部分银行、有色、汽车等顺周期板块。
海富通改革驱动 上篇文章专门介绍了这只基金,基金经理属于均衡配置的高手。
鹏华先进制造 基金经理袁航管理该基金近6年,年化收益达20.6%,且业绩分布极为均衡,每年的同类排名都在前50%,近两年均在前25%。持仓范围很广,包括高端制造业、白酒、医疗、金融和地产。
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