2013年余额宝诞生之初收益率保持在4%-6%之间,被戏称为屌丝逆袭,而现在变2%了。今天我们来聊聊近10年来背后发生的故事。逻辑有点长,因为他能解释为啥美国没有这么高收益货基,耐心读完。
2008年世界发生一个大事-美国次贷危机,陷入经济、金融双层危机。瞬间失去全球购买能力。
美国人枉顾风险,认为连续繁荣10年房地产市场会继续上扬,推动无购买能力购买者高借贷比例向银行等机构按揭买房。更大问题是将这些脆弱、无还款能力分期款打包成金融资产,推向金融市场。巨大规模房地产市场风险爆发,美国陷入经济、金融双层危机。
大金主出了大乱子,导致外贸驱动的中国经济生产失速。从2001年加入WTO(世界贸易组织)我们依靠低廉的人工成本和勤劳,获得巨大出口订单,而现在订单消失(图1是外贸出口统计数据,看看09年那个大缺口)。为了维持经济运作,我们推出了“4万亿”投资计划,核心是国家层面推动“铁公鸡”—铁路、公路、基础建设项目(图2是我国固定投资数据,我有点晃眼占比GDP的80%!!!数据来之Chioces,不知道是不是有问题)。
图1-外贸出口数据
09年外贸出口额12万亿,比08年下跌了15%。但10年又迅速恢复,为啥呢,大家可以想想。
图2-固定投资数据
08年才16万亿,18年63万亿,洪水啊…,分到12个月,18年每个月固定资产项目投入5万亿,同志们那还是钱嘛…再看看对应的GDP,08年也就90万亿。
图3-GDP数据,固定投资真的占比80%,洪水滔天啊
“铁公鸡”项目都是资金怪兽,“一个亿”小目标还真的起步价。“4万亿”资金从那里来呢,当然是各个金融系统,一部分是各级财政拨款、地方拨款,但更大部分从传统金融机构-商业银行/政策性银行、信托、基金子公司等,以重大项目建设贷款、专项理财计划等方式筹集、交易。请注意这些钱与你我无关-投资、收益都与你我无关。
我深入这个过程,寻找更加直观量化方式。各个银行财报中没有这么详细,不太好统计。我们选择信托行业(虽然不全是“铁公鸡”项目,但占比很高),信托行业底线低,受托理财未来亏不亏我不保证,反正有钱我先赚了(同志们,大多数理财行业都一样啊,我们必须有态度)。下图4就是08年信托行业管理总资产规模,从08年不到2万亿,涨到17年高点25万亿,如果“铁公鸡”占比60%,就是10+万亿规模,光一个信托行业…小目标真的不算什么了…
图4
我们再找找另外一些信息源,信托是资产管理行业,放贷这样正经活还是要看银行等机构怎么搞。我们选了社会融资增速,因为他是全社会口径企业融资统计。下图社融同比增速情况,可以想想08-09年新增了100%以上贷款,每个月5万亿的贷款就是其中的组成部分,并且一旦总需求量上去了,几乎是下不来,基建项目都是3-5年的投入周期,社融增速没有了,实际他还是维持上一个月投入数字。
图6,(百度-社会融资相对于新增贷款量是更广义的货币流通量统计指标,社会融资总量除了包含金融机构新增贷款外,还进一步纳入股票、债券融资等,使货币流量统计延伸到股市和债市等渠道的融资来源,从而更加真实地反映社会经济资金的供求状况。 [2] 央行2018年11月13日发布2018年10月末社会融资规模存量统计数据报告,数据显示,10月末社会融资规模存量为197.89万亿元,同比增长10.2%)
伴随着投资拉动经济,资本洪水泛滥着整个社会和金融市场。信托是资产管理行业监管体系-兜底是买者自负,但银监会监管更前置和具体-资本充足率。银行从公众吸储放款形成的资产风险有分类,比如对于一般企业放贷1万元形成资产需要全部记为风险资产,对于这些资产都要计提风险准备金,这样银行资金使用率就受到限制,做不到全部资金用于放款。上述信贷流程在几年后走到极端,银行受到资本和风险管制,不能放款了。这个时候银行同业业务横空出世,因为银行之间业务(买入返售)只按照20%计算加权风险资产,而一般的信贷按照100%计算,这其中存在巨大倒腾空间。兴业银行是其中王者,我从网上找到年报的同业资产情况见图7。是的,他有2.8万亿的信托资产,好神奇啊…这不合规,利用监管漏洞增加高风险非标固定资产贷款。其他银行也统统跟进,在此基础上,一个巨大脱离实体经济金融市场从此诞生。信托10%收益,寄生在非标资产也有6%-8%收益,银行怎么能错过,来大家继续这一场盛宴…等等噢,我们屌丝马上上场了…
图7
但,这些资产终究还是有风险,虽然在泡沫之初不明显。几年下来,监管终于看见几十万亿的非标资产在金融市场横行,他要是暴雷会和2008年美国次贷危机一个等级,所以2012、13、14监管政策到来。首先是《关于规范金融机构同业业务的通知》,规定买入返售下的金融资产必须为银行承兑汇票,债券、央票等在银行间市场、证券交易所市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的标准化资产,相当于信托等资产全部要计提风险,像兴业银行占比50%以上的,只有压降一条路…打完亲儿子银行,继续整干儿子《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称“资管新规”),将这几年金融市场理财、资管的乱象一起整顿。终止其中金融套利、高杠杆等风险。
终于轮到我们屌丝上场了,固定投资一直没有停止过,而银行、信托等等金融机构被逐步被限制的资金供给,但资金需求还在,大家可以看看图6第一红圈,社融在这段时间没有同比增加,或者反而同比减少了,市场缺钱的程度可想而知…我们的手里蚊子肉也是肉了,有了和这些神仙机构同桌竞价谈判的机会,并且正好赶上市场最缺钱的时光。而在以前银行存款,3年期利率也就是3-4%。
余额宝们背后的基金公司是根正苗红传统金融公司,可以进入银行间市场交易,具有兴业银行的交易权利。我手里1000、2000,汇聚成1亿、10亿、100亿…所以我们开始享受特殊经济周期和金融环境超高利息。余额宝-货币基金,并不是什么发明创新,它存在很长一段时间了,6%超高收益,是中国超大投资周期,超高投资回报缩影,它是历史发展一个过程。那他也必然接受命运下半场,回归常态……
时间来到2018年,经济和金融市场诡谲风云变化,经济领域去杠杆、金融出清成为主题。暴雷是常态,信托暴雷、债券暴雷、网贷暴雷、私募暴雷…那个曾经火热的金融市场也逐步缩小了平静了。我们再来看看货币基金底层资产,它可以投资于货币工具如国债、商业票据、银行定期存单、金融债、政府短期债券、企业债券等短期有价证券。10年期国债利率3.25%,抱歉货币基金只能持有一年内到期的资产;政府短期债券可以买,问题是10年期才3.25%,一年期最多也就2.X%;银行定期存单一年期以内的价格也不会高于2.2%吧。还有商业票据、金融债等、企业债券等债券类资产,因为LPR在下跌,这类资产价格也在快速下跌,真有1年内到期高收益债,估计也不该多配。同时余额宝总规模在万亿以上,找几亿、10亿高收益资产还有可能,找不到更多高收益资产可以供基金经理在每日的交易中从容配置。货币基金投资于金融市场,本质上他需要有那个高收益的金融市场才能维持如此之高的收益。而现在投资增长到顶,金融市场进入平稳状态,无法维持整体高收益的基础。再加上已经大大加强的监管措施,金融高风险高收益套利渠道也被关闭。像余额宝之类大货币基金只能一降再降,从2016-2020年逐步走完了4%、3%、2%三个台阶。或许小规模的货基还有可能为此一段时间的2.X%。
从长周期来看,中国高投资和高回报的周期已经过了,货币基金大多数时间在1.5%-2.5%之间游动,与一年级存款利率对标,可能2、3年后就跌到1%,这个时候货币基金将慢慢消失,如同现在的美国。
那市场还有高收益机会嘛?宏观整体性如余额宝们一起高收益的机会没有了,但在细分领域有很多这样机会,他本质原因是微观环境社会发展、需求变迁,存在大量发展的行业和企业。未来我们会集中精力去挖掘那些机会。
有空,我们继续聊。
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