编者注:昨日美股收涨实现四连阳,大反弹行情是否已经到来?本文作者Gary Gordon,由华盛学院达里奥编译,为您带来本文作者对整体市场走势的看法。
行情来源:华盛证券

昨日美股三大股市继续收涨,实现四连阳,市场情绪相比去年12月的大跌要缓和许多,同时还有很多观点支持看多今年的美国股市。
比如从历史上看,过去九十年中美股连续两年下跌的情况只出现过四次,分别是1929-1932,1939-1941,1973-1974和2000-2002,具体见下图,所以今年股市继续下跌的几率很小。
资料来源:dshort.com,华盛证券

但是这种乐观看法没有考虑到熊市的基本事实,历史上每次大跌都需要四年半的时间才能实现100%恢复,如果没有量化宽松,完全恢复可能需要7年。
而从技术分析角度看,虽然标普500指数在2350附近大幅反弹,但笔者认为其难以突破2625-2650阻力位,或导致今年一季度再度触及2350的低点。
资料来源:StockCharts.com,华盛证券

此外,看多观点还包括其他利好因素,比如美政府关门或以某种妥协结束,以及中美可能成功达成贸易协议,避免全面贸易战爆发。
但是,很多人都忽略影响力更为关键的三大因素:
全球经济放缓
一般情况下,股市下跌先于经济萎缩发生。截至2018年,Stoxx Europe 600和英国富时100指数均下跌13%,日本日经指数下跌12%,世界范围内的经济衰退可能正在到来。
更需注意的是,上证综指18年收盘下跌25%,是08年以来中国股市遭受的最大跌幅,而中国的工厂活动为三年内最低,制造业活动实际上已经收缩。
资料来源:华盛证券

而美国经济的近期预测虽然相对强劲,但也存在两大问题:一是外国经济的负增长可能对标普500的企业盈利产生不利影响;二是就业率向好释放的消费能力可能会被美联储的加息和量化紧缩政策所抵消。

美联储政策错误
美联储正以多种方式收紧货币政策,包括提高隔夜拆借利率,以及通过量化紧缩减少其资产负债表。
笔者认为,长期操纵资本成本是导致次贷危机的错误原因,但更讽刺的是,美联储现在正在通过操纵更长期的借贷成本来“解决”问题。
而错误造成的后果是企业信用风险达到历史最高水平。在“投资级”企业债务市场中,有一半的企业债评级只比“垃圾”(BBB)高一级,而当下非金融企业债务对GDP的恶劣影响也达到历史级的水平。
资料来源:汇丰,华盛证券

虽然错误根源在于此前在八年间借贷成本过低,但近期犯下的错误是量化紧缩,去年第四季度美联储平均每月缩表500亿美元,而股票市场从历史高位的迅速回落是对缩表的合理反应。
今年一季度美联储将停止提高隔夜拆借利率,但是在停止缩表前,股市风险仍然很高,直到全面量化宽松前才会有所改观。
资料来源:Topdown Charts,华盛证券


股票回购行情退潮
美联储近十年的低利率政策催生了目前的公司债务泡沫,大量上市公司将债券市场获得的融资用于回购股票,下图可见09年以来股票回购稳步攀升。同时,17年通过的税制改革法案导致18年的股票回购潮。
资料来源:Real Investment Advice,华盛证券

但是18年股票大部分金融资产表现不佳,并且很多BBB评级的公司还债压力增加,今年用于回购股票的资金可能出现明显下滑。而部分公司更倾向于调整资本支出,而不是通过回购拉升股价。所以随着股票回购潮的褪去,美国股市今年将承受压力。
结语
综合以上原因,笔者认为今年1月的涨势可能继续,原因是美联储暗示暂停加息,而政府纷争不会严重影响当前的市场情绪。
但是反弹之后,市场面临的压力也会增大,全球经济疲软,各国央行的量化紧缩以及回购行情的退潮是既定事实,在这些因素影响下,反弹行情可能还是无法走出熊市的阴影。
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