现在谈到海天味业,我相信多数人会觉得它很优秀,是家好企业。但同时,我相信大多数人都不敢买。
无它,就是忌惮它的高估值。
的确,自海天上市以来,其估值一直没怎么低过,最近1年多其动态市盈率一直维持在35-50这样的高位,尤其是在它今年营收和净利润增速也并不算特高的情况下。
但,存在必有其合理性。
究其原因,我认为除了资金熊市抱团防御性消费股推高海天的估值之外,更重要的还是要从企业的基本面找原因。不然,同样是抱团,同样是流动性很好的白马消费股,为什么茅台、伊利、洋河等标的今年的估值却不高呢。
其实从李杰老师的《股市进阶之道》一书中,我们就可以找到答案。
在书中,李杰老师提到了R/N/g三因子的概念。
这个概念,最早是由徐星投资的张东伟先生提出的,RNg这三个因子最重要的作用就是判断一个公司到底处于什么样的价值创造阶段。通过RNg,判断处于价值创造前中期的企业,往往享受估值溢价。
所谓R因子,指的是ROE,即净资产收益率;N因子,指的是持久性,即企业业务扩张的持续期和竞争优势能够维持的时间;g因子,指的是资本扩张程度。
那么,什么样的企业处于价值创造的前中期呢?
体现在RNg因子上,就是指企业的ROE水平可以由低到高,具备较大的提升幅度,企业的业务扩张持续期和竞争优势能够维持很长的时间,企业的净资产还有广阔的增长空间。
三因子中满足两个因子,就可预见其股价未来增长的潜力具大,极大概率是长牛股,且可以享受较高的估值溢价。
那我们看看海天的情况是否符合。
先看R因子。海天14年上市时的ROE就很高,达到33%的恐怖数据(上市时候就已经是一家极其优秀的企业了),而2015-2017年,海天的ROE分别是32%、32%、31.12%。可以看出,起点就很高,且四年来稳定维持在30%+的水准,因此推断ROE再大幅提升的可能性不大了。
再看N因子。我认为,海天取代茅台成为食品饮料板块的估值之矛,就是因为它具备更长的N的特质,这主要是从三个角度考虑的。
首先,从行业上来讲,白酒、乳制品等均处于行业的成熟期了,而调味品行业还处在成长到成熟期的过渡期。因此,调味品行业的天花板更高,行业的增长速度比之白酒、乳业等更快,而海天作为绝对的龙头,自然能继续从中享受最大的红利,使得其业务可以维持足够长的扩张持续期。(其实,调味品领域优秀企业估值普遍比白酒高也可以看出这一点)
其次,从产品的特性看,高端白酒属于高端品,相对酱油的大众品属性,它其实有较强的周期性,从需求的角度看,酱油的刚性程度远高于白酒,因此做酱油的海天其扩张过程中的业绩稳定性比白酒更好。
最后,就是海天的竞争优势了,其他调味品企业跟它的渠道力比不是一个档次,在加上海天越来越强的品牌力,可以说在调味品领域,海天使当之无愧的一哥、一家独大。这个竞争优势要保持非常长的时间几乎没有问题。
从以上三个关键点可以看出,海天的“长N特征”几乎是板上钉钉,没跑。
在看g因子。财务数据我就不多列了,只想说海天是典型的轻资产特征的生意,且其极佳的现金流可持续支撑企业扩张,不太需要再融资。其净资产的增速主要取决于利润增长规模和分红。海天继续提升市场份额的潜力还很大,利润增长潜力也较高,未来其净资产的绝对增长潜力是比较大的。
结合上面的分析,可以看出,RNg三因子中,海天具备长N和大g的特性,且R本身就高,这样的企业,股价长牛是自然而然的,给高估值溢价也就见怪不怪咯。
所以说,海天上市5年股价涨这么猛,估值这么高,是有其内在原因的,而且经得起推敲。
这也是为什么前段时间我给研习社的朋友说,这轮熊市,海天大概率是高位震荡横盘消化估值,想要它大跌给个很便宜的估值买的这一天,目前恐怕是很难见到。
其实,看过以上的分析,我相信聪明如你也就知道爱尔眼科长期以来估值为什么那么高了。
另外,深入了解RNg三因子的特性后,可以帮助我们解答另外一个疑惑:
为什么很多企业净利润增速每年看并不算太高,大概20%这样子甚至还达不到,但其股价却一直很猛?
我想,很重要的一个原因大概是具备长N的特性。而且,足够长。
高R很重要,大g很重要,但长N大概是最重要的。
这也暗合了长牛股的字面意思,长牛,看的是持久性
作者/六便士,​雪球大V,成长股投资者,微信公众号:投资人六便士