即时检验(POCT)这个细分领域,关注很久了。

领域有3家龙头企业,分别是万孚、基蛋和明德。这个行业,本人肥肠看好。

所以今天想要跟大家分享的是:这三家企业中,哪家更值得投资?


一.
行业有没有空间?


虽然已经说了很看好这个行业,但关于行业的状况还是要说的。

即时检测(POCT)其实是体外诊断这个大行业的细分需求诞生的细分领域。

体外诊断(IVD),简单说就是利用一些外部仪器,通过对人体血液、体液、组织等检测而获取人的临床信息,然后判断人是否患病或患了哪些疾病。

通常来说,根据检测的手段,体外诊断包括生化诊断、免疫诊断和分子诊断等几类。比如生化诊断领域龙头安图生物的这台TBA-FX8 全自动生化分析仪:


那么即时检测又是什么呢?

顾名思义,就是原来的这些仪器虽然效果好,但便携性差,比如说人体的一些小问题,可能在小门诊、在家里就能检测,但这些仪器普遍比较大,不适合,这就限制了它的发挥。

因此,将传统体外诊断的设备改进为便携式的自动化仪器的即时检测设备就火了起来,成为近年来体外诊断的热点。

这种设备,它省略了传统实验室检测(如上图安图生物的机器)的诸多人工步骤,比如标本运送、处理等,同时设备对于操作人员、试剂、标本的要求标准也更低。

也因此,即时诊断设备检验精度难与大型检验设备匹敌,但它极大地简化了实验室检验对于时间、地点的要求,降低了医疗成本。而随着免疫反应和分子生物技术的引进,它的使用便捷性和应用范围都得到了提升。

可以说,体外诊断未来将向自动化、小型化、即时化发展。这些即时诊断设备将派上大用场。目前应用较多的领域包括血糖、妊娠及排卵、心脏标志物、血气及电解质、感染性疾病、肿瘤标志物、毒品酒精等等。

比如,我在万孚官网上找的这款便携式唾液毒品检测仪,体积小,便于很多场景下的使用:


在比如,万孚的这款促卵泡激素(FSH)检测试剂:



关于即时检测市场的发展空间,结合研报和球友的内容分享,我挑重点的几条说:

1.好企业可以再扩大的蛋糕里吃到更多

POCT国内市场起步较晚,整体规模偏小。

2017年全球市场规模240亿美元,国内市场规模才11.5亿美元,约占全球市场规模的4.8%。前三家龙头万孚+基蛋+明德总市场占有率不足20%,行业集中度较低。

而弗若斯特沙利文数据显示,在2013年中国POCT市场规模就已达到4.83亿美元,2017年达到了11.63亿美元,增速超过体外诊断整体行业的增速,复合增长率达到24.57%。中国POCT是潜力巨大的蓝海市场,未来仍将以接近20%的增速迅速增长。

对国内的龙头企业来说,这意味着两个机会,一是市场蛋糕可以继续扩大,二是最好的企业在扩大的蛋糕里可以吃到更多。

2.分级诊疗带来的巨大行业红利

目前国内实行分级诊疗政策。2015年两会明确提出分级诊疗,在100个公立医院试点;2016年提出试点地级市覆盖到70%比例,新增了270个分级诊疗城市;2017年覆盖面又被提升至85%,明确表明了国家政策对于分级诊疗落地的决心。

通俗来说,分级诊疗就是大病去大医院看,小病就不去三甲医院看了。未来,三甲医院和专科医院将不设门诊,只做疑难杂症。因此三甲医院的门诊量将分流到基层市场来,POCT快速检测的特点完全符合基层医院的诊疗需求,此政策将带来巨大的行业红利。

3.心血管、感染性疾病类产品增速较快

POCT细分领域中,券商预计心血管检测、感染性疾病监测年增速是最快的,预计将超20%。

国内心血管病患人数不断攀升,POCT产品可很好地满足这类群体“及时检测”的需求;而政府限制抗生素的使用以及社区基层医疗限抗政策推进,也让感染性疾病类产品将持续增长。

以上,是关于行业一些核心观点,相信诸位看完后会有自己的判断。

下面,重点说说行业内这三家上市龙头企业。


二.
哪家公司的内在价值更高?

怎么样分析这三家企业呢,正好上篇文章我发了高内在价值企业的一些指标,那么今天就挑一些核心指标来分析,看看它们谁的内在价值可能更高。



A股上市的标的有万孚、基蛋和明德三家,其中万福上市最久,基蛋次之,明德最晚。

首先看市值、营收和净利润。

截止今日收盘,万孚市值119.65亿,营收8.01亿,净利润1.62亿;基蛋市值91.14亿,营收2.01亿,净利润1.31亿;明德市值47.56亿,营收9789.58万,净利润3873.03万(营收和净利润为今年中报)。

从这个数据上整体看,万孚是老大,基蛋老二,新上市的明德为老三。

但是,虽然是老大,但万孚8亿营收才支撑了1.6亿的净利润,而基蛋2亿营收就支撑了1.3亿的净利润,可见基蛋的毛利率和净利率都超高。

从我统计的数据看,毛利率三家企业里确实鸡蛋是最高的,其次是明德,而万孚最低。而从细节上看,万孚15、16和17年毛利率持续下滑,今年看似乎稳住了,而基蛋和明德的毛利率则保持很稳定的状态。


从净利率看,万孚也是15/16和17年持续下滑,而在今年二季度则有多回升,明德比较稳定,基蛋则有提升的势头。


原因何在,主要是与其经营战略不同,万孚是全品类战略,产品多,自然会有部分低毛利的产品拉低了整体毛利率,而基蛋则相对品类少。

总体来说,三家企业都是高利润企业的代表,只不过由于产品经营战略的不同,导致万孚在三家里相对垫底,但今年开始有回升的势头,这是好现象。

虽然说基蛋的毛利率和净利率一枝独秀,但它业绩增速如何和呢?难道也是遥遥领先?

继续看数据:


从业绩增长的势头看,结果就截然不同了。万孚无论是营收还是利润增长都比基蛋和明德快的多,基蛋增长也不错,但明德就明显感觉有点弱了。

尤其是,万孚同期的营收增速比利润增速更快,说明产品卖得相当好,并没有从运营环节扣利润,这是我非常喜欢的增长状态,可持续性更久。

所以,从成长的后劲来说,万孚更胜一筹。

那么,它们各自增长的质量如何呢?

继续看数据:


加权净资产收益率,可以看到基蛋和明德比较高,万孚较低,但从变化趋势来看,基蛋似在下降,万孚有所提升。

投入资本回报率,趋势也是类似的情况,基蛋和明德降,万孚升。虽然过去3年基蛋和明德的投资产出效率要比万孚高,但再往后万孚有追平的可能。

综合来看,这一块目前基蛋和明德还是占优的,但趋势的发展利于万孚。

继续往下看,看看他们各自的成本控制能力:


从数据来看,这一块基蛋是很优秀的,三费占营收比不断下降,万孚比较稳定,而明德规律不明显。具体为什么基蛋做的这么好?还没看它详细的财报,有时间补充吧。

再看看三家的资本支出占比情况:


这块的数据参考一下即可,不是很重要,总体来说,万孚的支出比例三家里较低,是有相对优势的。

接下来,看看三家各自的研发支出情况:


没什么亮点,都维持在10%的水平,在医药企业里都算不错的。明德高一点应该的,规模小,投入多一点更利于企业发展。

继续往下看:


这个表格里的数据就相当重要了,经营现金流最好超过同期净利润,企业的盈利质量才更高。在这一块,从持续性上看基蛋是做的最好的,连续3年维持在很高的水平,而万孚除15年不错外,近2年表现比较一般,明德也不好,但比万孚好点。

当然,18年一季度和二季度的统计参考意义不大,因为涉及账款的回收周期不同,现金流在统计期可能没表现出来。

但总的来说,现金流这一块,确实基蛋表现的相当好。

最后再看看预收款和应付款的情况:


预收款占营收比,从过去3年的数据来看,三家都维持在比较低的水平。这个确实也没办法,医药产品不想普通快消品,下游多是医院,医院普遍来说是很强势的,所以想拿到大量预收款,这个能做到的不多。

但同时,毕竟跟他们做生意的是医院,信誉方面问题不大,不太存在大量应收款收不回来的可能,风险相对可控。

因此,其实医药类企业看预收款其实意义不大。

而从应收账款来看,过去3年基蛋占营收比是最低的,表现很优秀,万孚和明德则持续升高,给人的感觉不太好。

但同样基于上面说的理由,也不必太过于担忧。

目前看,万孚的平均应收账款周转天数60多天,虽然比16粘合16年有所增加,但这个已经算是很健康的数据,这是在高速发展企业中比较正常的现象。

以上,只这三家企业的一些核心数据放在一起的对比。整体来看,明德明显比较落后,核心还是万孚和基蛋的PK,它们互有长短,就个人而言,我认为万孚总体要比基蛋更好,后劲更足。

当然,除了万孚外,基蛋和明德都是刚上市不久,说实话财报期不够长,要判断它们谁的内在价值更高,显然为时尚早。

最后一句话结束本文:

从公司质地的角度来说,基蛋和万孚都不错,都值得投资,万孚更看好一些。
文/六便士  
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