文/六便士
微信公号:投资人六便士


选成长股的逻辑,概括起来无非是“好行业+好公司+好估值”三板斧。
在前两篇文章《现在千亿未来万亿规模的宠物行业,即将跑出长牛股?》和《从最大的蛋糕里找投资标的:宠物食品和宠物医疗》中,我已论证过宠物行业是个非常值得投资的好行业,且最大的投资机会出现在三个领域。
一个是平台级互联网企业,如如波奇网、e宠商城。这个领域是最牛的赛道,未来可能诞生独角兽,且大概率会在美股或港股上市。

另一个是宠物医疗企业,目前A股无上市企业,新三板有瑞鹏股份等。这个领域是第二牛的赛道。

最后一个是宠物食品企业,A股上市的有中宠股份和佩蒂股份,美股上市的有天地荟。这个领域是第三牛的赛道。

鉴于A股上市的只有佩蒂和中宠,今天的文章就来PK下这两家企业,到底否不符合好公司的条件和谁是更好的公司?

关于这两企业是不是好公司,文章篇幅所限,这里不做展开。我个人认为,佩蒂和中宠都是好公司。

本文的重点着落在论证谁是更好的公司。

一.
看股价走势

佩蒂和中宠,去年是前脚后脚上市,一个7月一个8月,然而其上市后的股价走势却截然相反。
佩蒂,从开板后的最低价20.96元起,股价一路攀升,在2018年7月16号达到最高价57.33,股价足足涨了173.5%。目前股价虽然调整到47块,但基本面没有任何变差的趋势,只是股价暴涨后的自然调整。

而它的老弟中宠就差多了,开板后股价最低28.4元,到高涨到2018年6月1日的43.99元,涨幅54.9%。目前已经跌到了32块,跌到了前期平台的低点。

那么,为啥同样是卖猫粮狗粮,两家股价走势差异却如此之大?
核心原因在于过去几个财报期,佩蒂表现出来的基本面数据非常强劲,而中宠与之对比则差了不要太多
下面,我们从两家公司的财务数据找找端倪。

二.
看财务数据

要找到关键问题,不需要看太多数据,只看核心数据即可。这里选取主营业务收入、归母净利润、毛利率和净利率四个指标。

先看佩蒂股份:
主营业务收入2015年4.97亿,2016年5.51亿,2017年6.32亿,2018年一季度1.61亿;

归母净利润2015年5822万,2016年8037万,2017年1.07亿,2018年一季度2996万;

毛利率2015年27.37%,2016年29.53%,2017年37.27%,2018年一季度36.51%;

净利率2015年11.65%,2016年14.62%,2017年16.91%。2018年一季度18.57%。
再看中宠股份:
主营收入2015年6.48亿,2016年7.91亿,2017年10.2亿,2018年一季度2.77亿;
归母净利润2015年5569万,2016年6728万,2017年7367万,2018年一季度1262万;
毛利率2015年23.45%,2016年26.89%,2017年24.81%,2018年一季度20.81%;
净利率2015年8.12%,2016年9.91%,2017年8.35%,2018年一季度5.86%。
通过对这两家企业营收和净利润的增长比较,相信有点财务知识的朋友都看出来了。从目前的数据看,佩蒂的成长性要远好于中宠。佩蒂的业绩增长很快,而中宠的增长率太低,难怪股价一直不怎么涨。
从毛利率和净利率对比看,佩蒂近2年大幅提升,尤其是毛利率提升更快,说明其产品竞争力进一步增强了,而中宠则不然,毛利和净利一路下滑,与佩蒂一对比,好坏立见。
如果光从财务数据来看,大部分朋友可能都能立即做出决定,肯定选佩蒂股份嘛。
然而,事情没这么简单。
从静态的财务数据中,是看不出更深层次的逻辑的。

三.
看核心逻辑

抛开次要矛盾,直击主要矛盾。
佩蒂的业绩之所以比中宠好(尤其是毛利率节节攀升),核心原因是佩蒂的生产成本优势起作用
目前佩蒂只生产宠物零食,且贡献大头业绩的是咬胶类产品。动物咬胶类产品的核心原材料是牛皮的边角料,植物咬胶核心原材料是植物淀粉,在过去一年多来,这两种原材料价格整体是下跌的。再加上植物咬胶本来毛利就高,而其营收占比还大幅提升,这导致其整体的毛利就更好看了。
而中宠恰恰相反。中宠是主食和零食都做,其原材料包括鸡胸肉、鸭胸肉、各类谷物等,过去的一年时间,很多原材料的价格不跌反涨,生产成本就比较高,这是毛利率下降的主因。
至于说汇率(由于两家产品主要是销往国外)因素等,不作为核心矛盾,暂且不讲。
显然,从目前的摊到桌子上的牌来看,毫无疑问,佩蒂是甩中宠N条街的。
然而,事情的发展不会就到此为止。

看懂佩蒂业绩好背后的深层逻辑还不够,成长股投资的是未来,何况我们还想选出长牛股,所以要尽可能看到未来的终局。

四.
看未来潜力

从中线投资的逻辑看,我相信佩蒂是更好的公司。但从长线的逻辑看,佩蒂和中宠,究竟鹿死谁手,佩蒂一定能赢吗?未必,中宠一定会输吗?也未必。

对于谁能赢得更久远的未来,我认为变数实在很大。
这主要是因为宠物食品未来的投资逻辑,关键看国内的增量市场。谁拿下国内市场,谁就是未来霸主。
而从目前的局面看,中宠有先发优势,尽管它目前的业绩比较难看。
由于佩蒂目前专注于咬胶,中宠是主粮和零食都卖。从财报看,佩蒂几乎全部营收都集中在海外,而中宠国内的营收占比在20%以上。尤其是最近一段时间,中宠的中低端主粮在国内电商平台销量增速很快,而佩蒂的咬胶拓展速度比较慢。
虽然佩蒂也收购了新西兰主粮品牌,但从收购到整合,到量产,再到国内渠道开始售卖,建立销售网络,这都是需要时间的,不是一蹴而就的事情。在这个关键的时间窗口期,一旦中宠在国内销量加速,占据先发优势,那么佩蒂就比较尴尬,毕竟主粮的需求可要比零食大的多得多。
但这还不是最最要紧的,更大的逻辑在于,中美主要都是养猫和狗,但美国猫和狗的占比差不多,而中国目前狗的占比比猫太多。据我判断,未来国内养猫的宠物主会加速,狗的份额会逐步下降,而佩蒂的咬胶主要是供给狗用。这是一个异常重要的变数。
从长远来看,这些重要的变数不得不防。

另外,当佩蒂一旦开始切入主粮市场,目前以咬胶为主营产品而导致的成本优势还能保持吗,真是个未知数。当然,从管理层过往的表现看,我是很看好的。
佩蒂过往的经营水准较好,尤其成本控制的能力较好(越南建厂、中东买牛皮分散原材料风险),而中宠虽然占据了先发优势,但想要在国内主粮市场创出新天地,还面临跟国外洋品牌和网红品牌的正面竞争,难度也不小。
当然,从中线格局看,宠物食品目前市场的整体增速不慢,国产产品的替代空间够大,还没到这两家企业生死竞争的阶段,大概率是中期大家都有肉吃。

而远期,当他们把国外品牌赶走后,必将面临互砍争夺市场第一的局面。不过,那时候就是成熟期市场的竞争了。不赘述。

从目前两家都筹谋拓展国内市场的这个关键时期看,佩蒂和中宠谁是更高的公司,还看不出来,这需要持续跟踪起基本面的变化。

那么,当我们了解了这两家企业的核心竞争逻辑后,该怎么投资布局呢?
五.该怎么投资?

抛开估值和图形的买点不谈。仅从基本面来看,如果是我,策略可能是:持有佩蒂,暗中观察中宠。
如何跟踪?
对于佩蒂来说,第一要跟踪它的咬胶在国内销量情况;第二要跟踪它新西兰的主粮品牌的动作,什么时候量产,什么时候布局国内市场。
对于中宠来说,第一要跟踪其产品原材料价格的变化以及在其他成本控制方面的举措,关注其毛利率能否回升;第二要跟踪其主粮和零食品牌在国内的销量情况,核心是对电商渠道(晴雨表)的跟踪。
所以,现在要做的事情,就是持续跟踪下去,一旦发现这两家企业的竞争格局有变,即可动态调仓,把宝押到更优秀的哪只标的上面。毕竟,这个领域很可能诞生一只长牛股。
当然,谁也不能保证半路不会杀出程咬金来,比如跨界者以一套全新的商业模式闯入这个领域,把这哥俩拉下马。
这个,不在本文讨论范围内。
以上。